LG化学、2兆5000億ウォン分の株式流動化も27兆ウォンの借金減らしには力不足

LG化学が子会社LGエナジーソリューションの株式を相次いで現金化し、資金補給に乗り出した。しかし、これは表面的な流動性確保にとどまり、急増した借入負担と信用格付け引き下げ圧力を実質的に防ぐには不十分な状況だ。大規模な資金調達の手段として活用した株価収益スワップ（PRS）方式が会計上は売却の外形を備えていても、本質的には満期時に株価変動リスクをそのまま負うデリバティブ取引であるため、借入金削減効果が限定的だからだ。

LG化学は10月28日に取締役会を開き、保有するLGエナジーソリューション普通株653万5939株（持分率2.79%）をPRS方式で処分し、約2兆5000億ウォン（約2,909億円）を確保すると開示した。今回の処分でLG化学の持分率は79.38%から76.59%に低下する。先に交換社債の発行と1次契約を通じて3兆4000億ウォン（約3,956億円）を調達したのに続き、今回の2次契約まで合算すると、LGエナジーソリューション株を活用して確保した累積資金は5兆9000億ウォン（約6,865億円）に達する。

会社が株式を市場に完全に売却せずPRS方式を選んだ背景には、支配力の維持と市場への衝撃の最小化という計算がある。しかしPRSは、資産を金融機関に渡して現金を調達する一方、約定満期時点で原資産の価格変動による差額を最終決済する構造だ。契約基準株価より株価が上がれば差益を受け取れるが、基準価格を下回ればその差額を現金で支払わなければならない。事実上、株式を担保に資金を融通したうえで株価下落リスクを負う偶発債務の性格を持つ。

信用評価会社が今回の調達を負債削減や資本拡充として完全には認めない理由もここにある。通常、PRS契約はデリバティブ取引に包装された実質的な借入金とみなして評価指標を算出する。さらに、調達額2兆5000億ウォン（約2,909億円）のうち税引き後流入額の約4000億ウォン（約465億円）は自社株取得と消却、配当など株主還元の財源として流出する予定だ。流入現金をすべて返済に充てたとしても、純借入金の削減額は1兆ウォン台半ばにとどまる。2021年末に10兆ウォン（約1.2兆円）水準だった純借入金が2025年末に22兆9092億ウォン（約2.7兆円）、2026年上半期に27兆ウォン台まで急増した点を考慮すると、急激に増えた借金のごく一部を減らす水準だ。

潜在的な損失リスクは即座に現実化している。今回の契約の基準価格は1株当たり38万2500ウォンに設定されたが、開示直後に大規模な売り圧力（オーバーハング）への懸念が高まり、LGエナジーソリューションの株価は35万ウォン前後まで押し下げられた。満期決算時点まで株価が基準価格を回復できなければ、LG化学は差額補填のために現金を追加支出しなければならない罠にはまる。流動性を確保しようとして将来の現金流出リスクを大きくした格好だ。

本業の利益創出力の回復が遅れている現実は、信用度への懸念を一層強める。中国発の供給過剰とグローバル需要の鈍化の影響で石油化学部門は年間数千億ウォンの赤字から抜け出せずにおり、新成長動力であるバッテリー素材と先端素材も一時的な需要停滞の影響で収益性の下押し圧力が強い。営業活動を通じて自ら稼ぐキャッシュフローが滞った状態で、毎年数兆ウォンに達する新規設備投資が執行されるため、フリーキャッシュフローの赤字構造が固定化した。

韓国信用評価は4月にLG化学の信用格付け（AA+）の見通しを「ネガティブ」に下方修正し、韓国企業評価は6月に信用格付け自体をAA+からAAに引き下げた。信用評価会社が提示した格付け引き下げのトリガー指標が依然として解消されていない状況で、子会社株式を活用した流動化には限界が明らかだ。

LG化学は2030年までに持分率を70%水準に引き下げ、追加で5兆ウォン（約5,818億円）以上の資金を確保する構想だ。しかし、繰り返される株式売却は子会社の株価下落とオーバーハング問題を深刻化させ、今後の調達価値を下げる恐れがある。本業の業績反転と根本的な財務構造の再編が伴わない限り、デリバティブに依存した処分だけでは信用格付けの追加引き下げリスクを避けにくい。株式流動化で確保した期間内に収益性の基礎体力をどれだけ回復できるかが、今後の信用度防衛を占う核心指標になる見通しだ。

（円換算は100ウォン＝11.64円、2026年11月10日時点のレートで自動計算）

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。