AI投資で借金膨らむMeta、格下げ警告で社債スプレッド急拡大

人工知能（AI）インフラ構築に天文学的な資金を注ぎ込んでいるMetaが、調達コスト急増という請求書を受け取った。本業のキャッシュ創出力が設備投資の速度に追いつかず、史上初めてフリーキャッシュフローが赤字に転じた。国際信用格付け会社は信用格付けの引き下げを警告し、長期債調達のスプレッドも6カ月で急拡大した。

8日の債券市場によると、Metaが最近発行した5つの年限のドル建て債のうち、最も長い2056年満期債は米国債に対して2.2ポイント高いスプレッドで発行された。これはMetaがわずか6カ月前の4月に発行した同様の年限の債券のスプレッドより約0.9ポイントも高い水準だ。市場がMetaの信用リスクに莫大なプレミアムを追加で要求した結果だ。今回の起債のため、Metaのスーザン・リー最高財務責任者（CFO）が大規模な電話説明会を開いて投資家の説得に乗り出したが、高い利払い負担を避けられなかった。

調達コスト上昇の根本原因はフリーキャッシュフローの毀損だ。Metaは今年の年間設備投資（CAPEX）見通しを従来の1300億～1450億ドルから1350億～1450億ドルに上方修正した。年初には1150億～1350億ドルだった投資計画を3度も引き上げた。その結果、本業のデジタル広告事業が2桁成長を続けたにもかかわらず、第3四半期のフリーキャッシュフローは21億2000万ドルの赤字に急転した。Metaは不足する資金を外部から調達している。普通株250億ドルの売却、転換優先株125億ドルの発行に続き、欧州市場で初のユーロ建て社債により90億ユーロを調達するなど、全方位で借り入れに動いた。市場での株式売却プログラムを通じて最大600億ドルを追加確保する計画も立てた。

財務負担が重くなる中、国際信用格付け会社のS&Pグローバル・レーティングは10月30日、Metaの企業信用格付けを「AA-」に維持しつつ、格付け見通しを従来の「安定的」から「ネガティブ」に引き下げた。見通しの引き下げは、今後1～2年以内に実際の格下げにつながり得る事前警告だ。S&PはMetaのフリーキャッシュフロー赤字幅が2027年に710億ドルまで拡大し、2028年以降もキャッシュアウトの赤字が続く可能性があると予想した。この赤字を補うために純借入が急増すれば、Metaの調整後レバレッジ倍率は格付け維持の限界線である1.0倍を超え、2028年に1.3倍水準まで跳ね上がるとみられる。

競合ビッグテックとの収益化構造の違いも弱点とされる。S&PはMetaが自社クラウドの収益モデルを持つMicrosoftやGoogleと異なり、短期間でAI投資を売上高に転換する能力が限定的だと指摘した。クラウドインフラそのものを販売してコストを回収する競合他社と違い、自社サービス内の広告単価の引き上げやユーザー滞在時間の拡大などに依存せざるを得ない限界があるためだ。実際、Metaはクラウドインフラを直接収益化する競合のAlphabetよりも高い金利プレミアムを上乗せして起債しなければならなかった。

Meta経営陣は説明会で、少なくとも来年第2四半期までは追加の無担保社債発行を控えると明らかにし、不安の沈静化に乗り出した。市場はMetaが巨額の借り入れの中でAI収益化の明確な数字を証明できるか注視している。選挙後に米国内のデータセンター送電網とインフラ構築の規制審査が一段と厳しくなると予想される点も変数だ。今後、AIインフラ投資コストの回収時期を前倒しできなければ、Metaの資金調達の安全弁そのものが構造的な危機に直面する可能性がある。

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。