メタ、ユーロ債好調の裏でAI現金赤字と格下げ警告

メタが史上初めて発行したユーロ建て社債に記録的な買い注文が殺到したが、華やかな成功の裏には急速に悪化した現金創出力と信用格付け引き下げ警告という現実的な財務圧力が潜んでいる。グローバル債券市場で大規模な資金を集めた背景には、競合他社に比べて厚く上乗せした金利プレミアムがある。人工知能（AI）インフラ構築のための資本支出が雪だるま式に膨らみ、フリーキャッシュフローが史上初めて赤字に転じ、資金調達コストは急上昇している。

4日（現地時間）、メタは欧州債券市場で満期約4年から38年に及ぶ6種類のユーロ建て社債を総額90億ユーロ規模で発行した。欧州市場デビューとなった今回の発行には、予定額の約6倍に当たる530億ユーロの注文が殺到した。これは2016年に世界最大のビール会社アンハイザー・ブッシュ・インベブが樹立した従来の単一企業最大需要記録である310億ユーロを大きく上回る規模だ。メタは前日の3日、米国債券市場でも150億ドル規模のドル建て債券を発行し、2日間で約250億ドルの流動性を確保した。

表面的な応募倍率よりも重要なのは、メタが支払わなければならなかった資金調達コストだ。メタは今回のユーロ建て債券発行で、クラウド競合であるグーグルの親会社アルファベットが最近提示した水準よりはるかに高い金利を約束した。実際、6年3カ月物債券の上乗せ金利はミッドスワップ比1.35ポイントに設定され、アルファベットの同様の満期債券より0.45ポイントも高かった。前日に調達した150億ドル規模の30年物ドル建て債券も米国債比2.2ポイント高い上乗せ金利で発行されたが、これはわずか6カ月前の4月の発行時より0.9ポイント拡大した数値だ。ビッグテック企業の最上級の信用を信じて資金を貸していた投資家が、今やAI投資の不確実性に相応するリスクプレミアムを厳格に要求し始めたのだ。

借入コストが急騰する根本的な理由は、メタの本業の現金創出力が天文学的な設備投資の速度に追いついていないためだ。メタの第3四半期決算でフリーキャッシュフローは21億2000万ドルの赤字に転じた。今年の年間資本支出ガイダンスを最大1450億ドルに大幅に引き上げた結果、支出が急増した。営業キャッシュフローだけではインフラ拡張資金を賄えなくなったメタは、債券市場だけでなく株式市場にも資本調達の窓口を広げた。すでに250億ドル規模の普通株と125億ドル規模の転換優先株の公募を終えており、議決権のないC種株式を活用した600億ドル規模の市場内売却プログラムを加え、最大975億ドルに達する株式発行計画を並行している。

財務レバレッジの急速な上昇は、グローバル信用格付け会社の直接的な警告を招いた。スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）は先月30日、メタの発行体格付けを上から4番目の「AA-」に維持しながらも、格付け見通しを「安定的」から「否定的」に電撃的に引き下げた。S&Pはメタのフリーキャッシュフロー赤字が2026年に220億ドル、2027年には710億ドルまで拡大し、2028年も390億ドルのマイナス基調が続くと試算した。ベイニューやソファイフィラなど超大型メガデータセンターの構築過程で莫大なインフラリースを締結し、負債比率が急速に悪化していると指摘した。2025年に0.1倍水準だった調整後レバレッジは、2027年に格下げトリガーである1.0倍を突破して1.1倍に達すると見込まれる。

痛手となるのはメタの事業構造上の限界だ。外部企業顧客にデータセンターなどのクラウド資源を有料で貸し出し、莫大な資本支出の一部を即座に現金で回収できるマイクロソフト、アマゾン、アルファベットとは異なり、メタのインフラ投資は自社広告アルゴリズムの最適化やサービス高度化など内部消費に集中している。莫大な資本を投じても、短期間に目に見える現金流入を証明しにくい構造だ。メタ側は新製品と広告収益化の機会が開かれており、強固な信用度を維持できると反論したが、S&Pなどは過熱した支出規模に比べ収益化の速度の不確実性を重く見ている。

華やかな債券買い注文の裏には、投資家が高い金利で報酬を求めているという冷酷な現実がある。今後1～2年以内に資本支出規模を有意に抑制できないか、AI投資による明確な収益性改善を証明できなければ、メタの信用格付けは一段階下がって「A」格に押し下げられるリスクが大きい。格下げが現実化すれば借入金利はさらに上昇し、それが再びキャッシュフローを締め付ける悪循環につながるしかない。債券買いの熱気の中で、メタの財務健全性はすでに深刻な検証の舞台に上がっている。

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。