保険負債減らす小細工を遮断、信用リスク15%下限設定

金融監督院が投資ポートフォリオの信用リスクを過小評価して負債割引率を引き上げ、資本比率を守ってきた保険業界の会計上の錯覚構造を遮断する。信用リスクスプレッドの算出に長期平均値に基づく下限が導入され、高リスク資産に損失リスクが蓄積しても割引率を高く維持して負債を実際より少なく計上する迂回が不可能になる。

金融監督院は4日、来年度の保険負債割引要素の適用基準を発表し、このように明らかにした。これまで保険会社は信用リスクスプレッドを算定する際、個別資産のデフォルト率や信用格付けの低下などによる予想損失だけを主に反映してきた。しかし来年からは直近10年間のリスクスプレッド平均である長期平均スプレッド（LTAS）の15%と、単純なデフォルト・格付け低下損失スプレッドを比較し、どちらか大きい値を信用リスクスプレッドとして確定しなければならない。つまりLTASの15%が事実上の絶対的な安全装置、いわゆる信用リスク下限として機能することになる。

この変化が信用リスク管理の面で重要な理由は、流動性プレミアムの算定メカニズムにある。保険負債の割引率は、無リスクの国債金利曲線に流動性プレミアムと変動性調整を加算して算出する。このとき流動性プレミアムは、運用資産ポートフォリオの総リスクスプレッドから保険契約と直接関係のない純粋な信用リスクスプレッドを差し引いた後、一定比率を乗じて導出される。総リスクスプレッドから信用リスクスプレッドを少なく差し引くほど、残差である流動性プレミアムが肥大化し、最終割引率が急上昇する構造だ。

割引率が上がると、将来保険契約者に支払うべき長期保険負債の現在価値評価額は急激に縮小する。負債が減れば純資産（利用可能資本）が増え、金融当局の核心的な健全性指標である支払余力（K-ICS）比率は好意的に装飾される。この計算式の構造的な欠陥のため、保険会社は信用逼迫局面でもポートフォリオのデフォルト率や格付け低下リスクを最大限低く定量化しようとする誘惑にさらされていた。信用リスクスプレッドを低くするほど流動性プレミアムが膨らみ、資本比率の防衛に有利だったからだ。

実際に資本市場で信用リスクが浮上して社債や金融債のリスクスプレッドが急騰しても、保険会社が算出する信用リスクスプレッドがそれを適時に反映しなければ、リスク資産投資によるスプレッド拡大分がそのまま流動性プレミアムに吸収された。リスクの高い資産に投資して失敗したり、クレジットポートフォリオの信用度が揺らいだりしたとき、理論上は自己資本が削られるべきだが、むしろ割引率の上昇を通じて保険負債がさらに大きく減り、K-ICS比率が改善する非正常的な現象が現れた理由だ。

このような歪みを防ぐために導入された今回の基準は、当該年度の一時的な数値や短期的な推計にのみ依存していた既存の方式を打破し、10年分の長期時系列という客観的な過去統計指標を下限として敷くことで、人為的なスプレッド縮小の可能性を制度的に封鎖した。

金融監督院によると、9月基準の代表ポートフォリオを通じた流動性プレミアムの算出内訳を見ると、金融債の場合、リスクスプレッド63.7bpから信用スプレッド5.9bpを除いた57.8bpを基準に資産比率を適用して最終流動性プレミアム値を導出した。これにより9月基準の全体流動性プレミアムは39.2bp水準と集計された。今後市場ショックでリスクスプレッドが変動しても、控除すべき信用リスクスプレッドがLTASの15%を下回らないため、流動性プレミアムが恣意的に膨張する余地は根源的に狭まる。

結果的に保険会社は信用リスクを縮小して負債割引率を高める会計上のクッション効果をこれ以上享受しにくくなった。信用リスクスプレッド下限の導入で割引率が下方修正されれば、保険負債評価額はその分増え、これはK-ICS比率の下落圧力に直結する。金融当局関係者は「海外事例などを参考に信用リスクスプレッド下限を設定することになった」とし、「一部の保険会社は割引率が低くなり負担になり得るが、シミュレーションの結果、当面業界全体に及ぼす衝撃は耐えられる水準」と説明した。しかしポートフォリオ内に非優良社債や不動産プロジェクトファイナンス（PF）、代替投資などリスク加重資産の比率が高い中小型社や後発保険会社の場合、負債再評価の負担が小さくないとみられる。

今後は単純に割引率曲線のテクニックに頼って資本比率を維持する方式は通用しない。金融当局が最終観察満期の拡大と長期先渡金利の現実化に続き、信用リスクスプレッド下限まで構築することで、負債割引率の人為的なバブルを剥がす作業は完結段階に向かっている。結局、保険会社はポートフォリオの実質的な信用健全性を引き上げ、負債デュレーションと資産キャッシュフローを精巧に一致させる本質的なリスク管理に集中しなければならない課題を抱えることになった。

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。