国債下落の隙に信用債が一時上昇、短期金利急騰で足踏み

今月初め、社債や銀行債などクレジット債券市場に現れたスプレッド縮小現象は、一時的な技術的錯覚にすぎないという分析が出た。実質的な調達環境の改善ではなく、国債金利の下落に遅れて同調した結果であり、急激に上昇する短期資金市場金利と年末の機関決算が重なり、間もなく上昇が止まるだろうという指摘だ。

サムスン証券のキム・ウンギ研究員は7日に発表した市場分析報告書を通じて、最近進行中のクレジットスプレッド縮小転換の持続可能性に強い疑問を提起した。通常、第4四半期は機関投資家が1年の運用を早めに締めくくる帳簿締め（ブッククロージング）に入り、ファンド償還需要が集中して非優良債を中心に信用スプレッドが急激に広がる弱気相場だ。しかし今月第1週には市場の予想とは異なり、優良債券を先頭に国債との金利格差がむしろ縮まる現象が展開された。

5日基準で3年物AAA等級銀行債のクレジットスプレッドは先月の高値対比1.2bp縮小した。同期間、信用格付けAA-およびA+等級のキャピタル債スプレッドは1.1bp、公社債は0.9bp縮小し、AA-等級社債も0.7bp縮小した。直前まで発行量過多と金利急騰で打撃を受けた銀行債と与信専門金融会社債（与信債）が最も急激な縮小傾向を示した。

専門家らはこのような反騰をファンダメンタルズの正常化と解釈するのは難しいと分析する。先月に続き今月も銀行債と特殊債の発行残高は依然として高い水準を維持し、供給負担を減らせなかった。それでも銀行債と与信債のスプレッドが縮まった主な理由は、短期的な価格魅力の浮上だ。株式市場の調整に伴う安全資産選好現象と外国人の大規模な国債先物買い越しが重なり、国債金利が先に急落すると、クレジット金利がこれを遅れて追いかける過程で指標上の金利差が一時的に縮まったにすぎない。

ここに国債の強気に乗じて第4四半期序盤に債券型ファンドへ資金が流入し、短期的な買い余力が生まれた点も錯覚を大きくした。債券評価益を狙った短期資金が集まったが、これは金利の方向性が変わるや否や流出し得る流動性だ。

市場不安の本当の火種は、急激に跳ね上がる短期金融市場金利だ。国債長期物が強気を見せる間、実質的な企業および金融圏の資金調達の尺度である譲渡性預金証書（CD）91日物金利とコマーシャルペーパー（CP）91日物金利は連日高値を更新している。短期借り換え金利が継続的に上昇すれば、クレジット債券を保有する機関の資金調達コストが受託収益率を上回る逆ざや状態が発生する。短期資金市場の逼迫が時差を置いて長期クレジット市場へ伝播せざるを得ない構造だ。

今後、クレジット市場の変動性は韓国銀行金融通貨委員会の政策金利決定と引き締め基調の維持有無に大きく左右される見通しだ。政策金利引き上げの可能性が残る中、国債金利が再び反騰した場合、薄い買い壁に頼って持ちこたえるクレジット市場は急激な売り優勢に転じる可能性が大きい。あわせて今月中旬以降本格化する機関の年末決算帳簿締めは、流動性が落ちる社債と与信債を順次市場に放出させる決定的な関門になるものとみられる。

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。