ECBの救済塞がれたフランス国債、高金利の悪循環に陥る

フランスの10年物国債金利が急騰し、ドイツ国債との金利差が2011年の欧州財政危機以降で最大の177.7bpまで広がった。ユーロ圏財政危機当時に防波堤の役割を果たした欧州中央銀行（ECB）の緊急救済手段さえ厳格な財政規則に阻まれ、フランスは抜け出せない信用悪循環に陥っている。

22日の金融市場でフランスの10年物国債金利は取引中に5.1415%まで急騰し、2002年7月以来24年ぶりの最高値を更新した。一方、安全資産として買いが集まったドイツの10年物金利は3.34%に低下した。両国の金利差は177.7bpまで拡大し、ユーロ圏債務危機が頂点に達した2011年11月当時の高値を一気に超えた。

市場の不安が高まるたびに取り沙汰されるECBの緊急買い入れカードである伝達保護手段（TPI）は、構造的に発動が難しい。TPIは個別国のファンダメンタルズと無関係に非理性的な市場の偏りで金融政策の伝達経路が損なわれたときに作動する手段だ。何より欧州連合（EU）の財政規則を順守する国にのみ支援資格が与えられるという限界が痛手だ。

現在のフランスの信用危機は市場の投げ売りではなく、徹底的に自ら招いた不良から生じた。国内総生産（GDP）比の政府債務比率は119%に達し、年間財政赤字率もEUの基準線である3%を2倍近く上回る5%台半ばに固定化している。すでにEU執行委員会から過剰財政赤字手続き（EDP）の対象国に指定されたフランスを助けるためにECBが国債を買い入れることは、自ら定めた規則に正面から違反する行為だ。中央銀行が脆弱な財政を抑えてくれるという期待は錯覚にすぎないという意味だ。

唯一の突破口である財政緊縮は政治・社会的まひに阻まれた。フランスのセバスティアン・ルコルニュ首相が率いる内閣は430億ユーロ規模の歳出削減案を含む2027年度予算案を議会に提出したが、過半数を確保できていない与党少数与党の政局の激しい反発で座礁の危機に立たされた。さらに10月17日に全国で爆発した生活費上昇反対デモが官公庁放火など暴力事態に発展し、政府は24日に予告された大規模追加デモに警察力と軍兵力の投入を公言した。有権者の強い租税抵抗の前で構造改革を強行する政治的動力は消滅した。

歳出を減らせなければ、結局借金で自転車操業するしかない。フランス政府が計画した来年度の国債発行規模は史上最大の3,400億ユーロに達する。5%を行き来する高金利環境で進められる大規模借り入れは必然的に利子費用の急増を招き、財政赤字を再び拡大させる沼となっている。

崩れた信用ファンダメンタルズは信用格付け会社の直接的な懲罰を控えている。ムーディーズは23日にフランスの国家信用格付け再評価の結果を発表する。ムーディーズは現在4番目の等級である「Aa3」を付与し、格付け見通しを「ネガティブ」に設定した状態で、S&Pグローバル・レーティングとフィッチなど他の主要機関も格下げ圧力をかけている。信用格付けの引き下げが現実化した場合、機関投資家のパッシブ債券ファンド規定による強制売却物量が殺到し、金利急騰をあおる可能性が大きい。

欧州債券市場の伝染の兆候も鮮明になっている。15年前の財政危機当時はギリシャやアイルランドなどユーロ圏周辺部が震源地で、フランスとドイツが防波堤の役割を担った。しかし今は欧州2位の経済大国であるフランスの核心部が不良の核に転落した。ドイツ国債に対するベルギーの10年物金利差は110bpに広がり、イタリア（123bp）やスペイン（70bp）など周辺国のスプレッドも一斉に拡大し、ユーロ圏全体の金融安定を脅かしている。

ECBの早期介入が根本的に遮断された構造で、ムーディーズの信用格付け評価結果によるパッシブファンドの資金離脱規模が危機拡大の最初の物差しだ。続いて来年度の緊縮予算案が分裂した議会の敷居を越えて財政統制力を証明できるかどうかが、フランス国債市場に張り付いた177.7bpのリスクプレミアムを制御する核心条件だ。

※ この記事は韓国信用新聞（韓国語）の記事をAIが翻訳し、日本語版編集部が自動配信したものです。